[摘要] 针对今年的货币政策取向与挑战，国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠日前在由国务院发展研究中心主办的“2014年省区市经济形势分析座谈会”上作专题发言，并在会议间隙，就2014年我国货币政策基调、货币政策环境的新特点以及新环境下货币政策面临的挑战等问题接受了中国经济时报记者的专访。
今年以来，我国经济增速持续放缓，下行压力加大。受此影响，关于下半年我国货币政策走向的猜测和议论不绝于耳。
针对今年的货币政策取向与挑战，国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠日前在由国务院发展研究中心主办的“2014年省区市经济形势分析座谈会”上作专题发言，并在会议间隙，就2014年我国货币政策基调、货币政策环境的新特点以及新环境下货币政策面临的挑战等问题接受了中国经济时报记者的专访。
张承惠认为，2014年货币政策的基调以“稳”为主，中央银行的调控方式更趋灵活性，去年6月流动性紧张情况今年不会再现，继续优化投向和结构仍然是今年货币政策的主要方针。2014年货币政策环境呈现一系列新特点，比如“三期”叠加、资金脱媒加速、金融风险逐步暴露等。新环境下货币政策将面临三大挑战：如何把控好货币总量、如何调整资金价格以及如何应对影子银行快速发展带来的挑战。
货币政策以“稳”为主，已由中性偏紧转向中性偏松
央行日前发布的今年一季度货币政策执行报告(下称报告)称，继续稳健货币政策，保持政策的连续性和稳定性。保持定力、主动作为，适时适度预调微调，营造稳定的货币金融环境。
“由此可见，今年我国货币政策基调以‘稳’为主。”张承惠说。
报告还称，完善调控模式，疏通传导机制，通过增加供给和竞争改善金融服务，保持适度流动性及货币信贷、社会融资规模合理增长。
对此，张承惠表示，这意味着央行的调控方式更趋灵活性。据她介绍，央行已在今年4月和6月份两次定向降准，特别是第二次降准，涉及到的金融机构范围很广，有三分之二的城商行、80%的非县域农商行、90%的非县域农合行以及几家股份制商业银行达到了政策标准。降准范围还涵盖了财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司。两次降准大概释放了3000亿元左右的基础货币。此外据报道，6月份央行还为国开行、建行投放了3000亿元—5000亿元的再贷款，主要用于棚户区的改造。还对中小金融机构投放了1000亿元用于涉农和中小企业再贷款。
“两次定向降准和两次再贷款的投放，约有7000亿元—9000亿元的基础货币，如果按去年4倍左右的货币乘数来算，大概能释放3万亿元左右的流动性。应该说，6月份以后，中央银行的货币政策开始由中性偏紧转向中性偏松。”张承惠说，去年6月流动性紧张情况今年不会再现，同时继续优化投向和结构仍然是今年货币政策的主要方针。
张承惠认为，今年我国货币政策环境呈现出了一些新特点：首先，面临增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期等“三期”叠加的大环境；其次，资金脱媒加速，包括存款负增长月份增加，贷款在社会融资中的比重下降，资金链条加长；再次，金融风险逐步暴露，比如不良率连续10个季度上升，4月末由上年的不足1%上升至1.58%，特别是长三角地区不良率加速上升，民营企业互保联保风险不断暴露；此外，市场风险偏好降低，包括股市持续低迷、低等级信用债信用利差扩大——企业债发行利率上行、资金流入理财市场等；以及外汇占款新增规模和占比减少等。
在此新环境下，张承惠表示，我国货币政策面临以下三大挑战。
，如何把控好货币总量。对此，张承惠用“松不得、紧不得”来形容。她说，放松可能带来一系列问题。在当前我国经济结构扭曲、国家信用滥用、实体经济虚拟化、金融资源错配的背景下，增加的流动性有可能流入产能过剩行业、地方融资平台等。此外，货币政策传导的有效性也存在问题，比如规模控制影响降准效果。如果收紧货币，则会导致经济下行压力上升、企业经营环境恶化；此外，我国正在深化金融改革，推动利率市场化，而从国际经验来看，利率市场化通常会在一定时期内带来贷款利率上升，如果货币过紧，会加剧资本成本上升给实体经济带来的负面影响。另一方面，利率市场化带来的竞争加剧也会导致银行利差缩小，给银行经营带来很大压力。
第二，如何调整资金价格。对此，张承惠用“上不得、下不得”来形容。她表示，金融改革目标之一，就是货币调控由数量调控为主转向价格调控为主。但我国现在调控基准利率还比较困难：加息，实体经济将更加困难，还会造成与国际金融市场之间的利差扩大，加大热钱流入的压力；降息，在经济结构扭曲、金融资源错配的背景下，有可能使强势群体得到更多利益，中小微企业和农业等弱势群体却不一定能够得到降息的好处。
第三，如何应对影子银行快速发展带来的挑战。对此，张承惠用“左不得、右不得”来形容。她认为，对于影子银行既不能放任不管，也不能按照现有的金融机构监管模式去监管。2013年我国银行理财产品余额9.5万亿元，信托10.9万亿元，证券理财5.2万亿元，基金4.2万亿元，保险理财0.8万亿元，合计规模大概有30万亿元，比2012年有所扩大。“影子银行是对正规金融服务不足的有益补充，但放任其发展会带来很大的风险。”张承惠说，影子银行失序发展将破坏金融秩序，冲击正规金融体系，还将导致货币政策、信贷政策在一定程度上失效。
面对挑战，有何解决之道呢？对此，张承惠建议：加强货币政策的弹性和针对性；加快推进金融改革，放松不必要的管制；改进和强化金融监管，规范影子银行；推动存量资产流转；加快推进产业重组。
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