[摘要] 中证监测对券商28位首席经济学家、82名行业分析师和194家上市公司进行的问卷调查显示， 2015年一季度GDP增速预计将达7.2%，宏观经济整体将温和下滑；投资增速下行至2001年以来的低点。
中证监测对券商28位首席经济学家、82名行业分析师和194家上市公司进行的问卷调查显示， 2015年一季度GDP增速预计将达7.2%，宏观经济整体将温和下滑；投资增速下行至2001年以来的低点；房地产上市公司景气度有所回暖，商品房销售价格企稳，没有分析师预计未来半年一线城市房价下跌；市场情绪谨慎乐观，资本市场高位震荡；货币政策是否放松和总需求是否得到有效刺激是影响宏观经济未来走势的重要因素。
2015年一季度
延续温和下行趋势
首席经济学家预计2015年一季度GDP增速7.2%，显示出宏观经济总体将延续出清。
经济学家对2015年1月和2月工业增加值增速的预测均值分别为6.9%和7.0%，工业增加值增速将维持放缓态势。
预计2015年1月和2月国家统计局制造业PMI的均值皆为50.2%，延续2014年下半年以来逐步回落的态势，反映经济正处于出清轨道中。
投资增速降至
2001年以来的低点
2014年以来固定资产投资增速持续回落，从2013年末的19.6%下滑至15.7%。对比2012年的投资增速20.6%，呈现出加速下滑的态势。受此影响，首席经济学家对2015年1月和2月的累计同比增速的预测值均低于16%，分别为15.5%和15.4%。2014年整体投资下滑的主要原因在于：2013年稳增长措施致使下半年投资增速偏高，影响2014年投资增速；房地产投资回落直接拖累整个固定资产投资；经济自身处于结构调整和改革过程中，企业自主投资意愿不强，制造业投资疲软。
2014年全年单月消费保持平稳，2014年12月社会消费品零售总额累计同比增速为11.9%，比2013年末13.6%下降1.7个百分点。首席经济学家对2015年1月和2月的零售同比增速的预测值分别为11.2%和11.3%。2014年社会零售消费下滑主要是由于商品零售类下滑导致。
2014年出口先抑后扬，全年出口同比增长4.9%，较2013年的6%略有下降，但是7月以来出口增速快速回升，2014年第三季度、第四季度分别同比增长12.7%、8.7%。首席经济学家对2015年1月和2月的出口同比增速的预测值分别为5.3%和9.2%。从出口商品国别来看，2014年下半年受益于美国经济复苏强劲，对美国出口回升。相对于出口，进口表现疲弱，2014年进口同比下降0.6%，较2013年的5.4%下降明显。首席经济学家对2015年1月和2月的进口同比增速的预测值分别为0.6%和1.5%。国内需求不足，国际大宗商品价格走低，尤其是石油价格的走低降低了我国进口的成本。
CPI上涨乏力，PPI降幅扩大
2014年CPI低水平运行，12月CPI同比上涨1.5%，全年CPI涨2%，为2009年以来低水平。首席经济学家对2015年1月、2月CPI预测均值分别为1.5%和1.7%。宏观经济弱势调整，社会整体消费依然较弱。与此同时，国际大宗商品价格维持弱势，食品价格也不足以支持CPI上行。
2014年PPI同比下跌趋势扩大，12月PPI同比为-3.3%，较2013年12月的-1.4%的跌幅扩大一倍多。首席经济学家对2015年1月和2月PPI增速预测均值分别为-2.7%和-2.6%。虽然国际大宗商品价格下跌利好购进价格指数，但是不利于出厂价格。此外，过剩产能、重工业等调整加深，PPI同比为负的现象仍会持续。
货币政策定向偏宽松，资金压力尚未缓解
2014年12月末M2余额同比增速降至12.3%，较2013年末下降1.4个百分点。首席经济学家对2015年1月和2月M2增速预测均值维持在12.5%。2014年12月末本外币贷款余额同比增速13.3%，较2013年末下降0.8个百分点。首席经济学家对2015年1月和2月的本外币贷款余额同比增速预测均值分别为12.4%和13.6%。信贷增长，但M2放缓，主要原因是外汇占款增长放缓、同业业务规模收缩。
2014年12月末一年期贷款基础利率（LPR）为5.51%，受央行降息政策影响，较2013年末报价下跌22个BP。首席经济学家对2015年1月和2月LPR报价预测均值分别为5.4%和5.3%。然而2014年11月末至12月下旬，上海银行间同业拆放利率（隔夜和7天）和十年期国债率均出现了不同程度上涨。央行调降存贷款利率的同时，也扩大了存款利率的上浮范围，启动了存款保险制度的推出。竞争的加剧给银行短期造成压力，叠加年末因素，从而导致局部利率波动。
受制美元走强，人民币走势趋弱
截至2014年12月31日，美元兑人民币中间价为6.119，较2013年末6.0969上涨261个基点。首席经济学家对2015年1月和2月的月末汇率的预测值保持在6.1700。美联储的加息将导致美元指数走高，不利于人民币保持稳定。如果在贸易大额顺差，人民币币值坚挺的背景下，美联储加息对中国资本项目负面冲击有限，但可能使短期资金流入减速，需要央行主动投放流动性或降准提高货币乘数应对。
制造业上市公司景气度
持续下滑，去库存力度加大
制造业公司景气度持续下滑。制造业行业分析师调查显示2014年四季度新订单、采购及生产的景气指数均较上季度大幅收缩，分别为50.86%、53.45%和50.00%。受此影响，企业主要原材料库存降低、存货周转率放缓。预计2015年一季度制造业景气度将延续下行趋势，新订单、采购及生产的景气指数分别为50.86%、51.73%和43.11%。
去库存力度加大。2014年四季度制造业行业分析师关注的行业产成品库存处于主动去库存阶段的占比为56.9%，较上年同期的43.48%上升13个百分点。2014年四季度分析师关注的行业产成品库存处于主动补库存阶段的占比为12.07%，较2014年三季度的24.62%减少一半。因为元旦、春节临近，农副产品加工业主动补库存明显，需求疲弱、产能过剩、库存积压的其他子行业仍处于去库存阶段。
投资再生产意愿降至年内低水平。制造业上市公司调查显示：贷款利率水平指数降至年内低25.71%，银行贷款难易指数跌至年内低37.68%，上市公司本季度银行贷款余额规模指数继续下探至41.55%。由此导致企业本季度设备投资状况和新建产能较上季度有所收缩，指数分别为53.52%和54.23%，约下降4个百分点和1个百分点。
房地产上市公司景气度回暖，市场呈现量升价稳
房地产公司景气度有所回暖。调查显示认为2014年四季度行业景气度比上季度好的房地产行业分析师占比为80.95%；认为2014年四季度行业景气度比上季度差的房地产上市公司占比仅为5%。2015年一季度房地产上市公司或将延续回暖趋势，不足三成的行业分析师与上市公司认为2015年一季度行业景气度比2014年四季度差。
商品房销售增速回升。获益于2014年11月下旬央行发布的住房贷款新政，2014年四季度商品房销售增速回升：33%房地产上市公司当年累计销售额较上年同期下降超过5%，比三季度的55%减少22个百分点；仅有5%上市公司本季度销售成交难易程度较上季度相对困难，比三季度的32%减少27个百分点；86%的分析师认为全行业商品房销售面积比三季度有所增加，比三季度的50%增加36个百分点；90%的分析师认为全行业商品房销售额比三季度有所增加，比三季度的44%增加46个百分点。
商品房销售价格企稳。认为2014年四季度一线城市、二三线城市商品房销售价格下降的房地产行业分析师为14%，比三季度的72%大幅减少；认为二三线城市商品房销售价格下降的分析师为57%，比三季度的83%大幅减少；没有分析师预计未来半年一线城市房价下跌，比三季度的66%大幅减少；38%的分析师预计未来半年二三线城市房价下跌，比三季度的89%大幅减少。
未来半年宏观经济及
资本市场运行走势
2015年下半年经济增长有望筑底企稳。经济学家认为对中国经济未来仍将低利率、去杠杆，这意味着经济增速将继续回落。从短期看，重要的两个领先指标是房地产销量和社会融资总量增速，均领先经济走势半年左右。目前社会融资增速持续下滑，地产销量也屡创新低，预示未来半年经济仍趋下行。但考虑到降息将改善经济预期，利率下降-融资改善-经济好转这一过程需要半年左右的时间传导，预测2015年下半年经济增速有望见底企稳。
2015年整体通胀依然将在低位徘徊。2014年以来的通胀走势明显低于市场年初的预期，这主要源于经济低迷，输入型通胀演变成输入型通缩，季节性和周期性的食品价格涨幅也受到经济低迷的影响而明显收窄。展望2015年，影响通胀的核心因素不会有本质变化，考虑到公共事业价改的影响后，整体通胀依然将在低位徘徊。
2015年上半年股市相对乐观。经济学家普遍认为基本面与流动性方面的风险不大，对资本市场有利，未来半年股票市场不悲观。资本市场主要的风险来源于政策层面，例如：存贷比口径调整（部分同业存款缴纳存款准备金）可能带来的流动性收紧；注册制的推出可能会引发中小板、创业板公司估值调整。另一方面，积极的财政政策将正面影响部分行业；国企改革和央企改革的大力推进带来效率的提升。未来半年中国股市的基本走势维持高位震荡并且有小幅上涨的可能性。
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